Por Data Clave
Con el dólar oficial perforando los $1.400 y el BCRA recomponiendo reservas a buen ritmo, el Gobierno consolida un esquema de ancla cambiaria, tasas reales positivas y disciplina fiscal que busca sostener la desinflación. Sin embargo, la inflación volvió a ubicarse por encima de lo esperado en enero, la base monetaria continúa en retroceso y la actividad permanece prácticamente estancada, mientras avanzan reformas estructurales como la laboral y la reglamentación de la “Inocencia Fiscal”. El equilibrio macro luce ordenado en lo financiero, pero todavía frágil en el frente real.
Dólar oficial en baja con BCRA comprador. El tipo de cambio oficial siguió moviéndose a la baja esta semana (-2,5%), perforando los $1.400 por primera vez desde octubre. Esta secuencia continúa dándose en paralelo con compras sostenidas del BCRA en el MLC que, finalmente, evitan una mayor apreciación.
En términos reales el tipo de cambio recupera los niveles de julio pasado y retrocede 12% respecto del pico de octubre cuando el stress cambiario disparó el rescate de Bessent. Aquel nivel de octubre coincide con el marcado como target por el FMI en el acuerdo de 2022. Ganancias de productividad podrían llevarlo a un nivel más bajo, pero todavía no parece ser el caso. La apreciación del peso no es mayor por la debilidad del dólar a nivel mundial (el DXY acumula una baja de 2,2% en un mes) y el fortalecimiento de las monedas de la región (el real brasileño subió 7% desde comienzos de 2026).
Reservas en aumento. Desde comienzos de año el BCRA sumó reservas por un total de USD 2.048 millones. Desde el 5 de enero compró en todas las ruedas, a razón de USD 71 millones por día, alentado por una oferta de dólares por encima de lo habitual. La fuente sigue siendo principalmente la cuenta financiera, explicada por colocaciones corporativas y de provincias y el impulso que tomaron los préstamos en moneda extranjera, todos con obligación de ser liquidados en el MLC. El carry cubierto que promueve el Gobierno, convalidando tasas en pesos por encima de la inflación esperada en un contexto de menores expectativas de depreciación, luce como el nuevo puente hasta que ingresen los dólares de la cosecha en el segundo trimestre.
Con la base monetaria en retroceso producto de la esterilización que el Tesoro viene realizando con la colocación neta de deuda ($3,7 billones en las últimas dos licitaciones), resulta evidente que la compra de reservas como mecanismo de remonetización solo aplicó en el plano discursivo. No obstante, se observa un renovado pragmatismo del equipo económico, ahora efectivamente orientado a la recomposición del stock de reservas. De considerarse necesaria una remonetización, el BCRA podría instrumentarla por otras vías, como operaciones de mercado abierto o una reducción de encajes desde los elevados niveles actuales.
Inflación de enero: por encima de lo esperado y con ruido metodológico. En enero la inflación se aceleró a 2,9% y sumó el octavo mes consecutivo en alza. Los estacionales (+5,7%) explicaron el impulso de este mes; la inflación núcleo bajó a 2,6% (-0,4 pp), pero se sostiene claramente por encima de los niveles del segundo semestre (+2,2% mensual), mostrando que la inercia sigue siendo alta y que el proceso de desinflación será más lento que el previsto por el Gobierno.
La decisión de posponer la actualización de los ponderadores de la canasta con la información de la ENGHo 2017/18, que había sido anunciada para enero, podría agregar ruido a la lectura del proceso de desinflación. Se estima que en enero el dato corregido habría sido 2,8%, menor al oficial comunicado. Sin embargo, con los ajustes de tarifas anunciados, la brecha entre ambas mediciones podría volver a ampliarse en los próximos meses, dado que el peso de los servicios públicos gana participación en la canasta actualizada.
Condiciones monetarias y liquidez. En la licitación de esta semana el Tesoro consiguió refinanciar la totalidad de los vencimientos ($7,3 billones) y colocó nueva deuda por $1,7 billones, sin convalidar tasas más altas que las que operaban en el mercado secundario. La curva en pesos se mantiene invertida, con tasas reales en terreno positivo, reforzando el sesgo contractivo de la política monetaria. El mix de política —ancla cambiaria, tasas altas y disciplina fiscal— sostiene la narrativa de desinflación, pero al costo de una actividad estancada que enciende señales de alerta en el frente real. La actividad acumuló un crecimiento de apenas 0,2% hasta noviembre y deja un arrastre prácticamente nulo para 2026.
Reforma laboral: media sanción en el Senado con cambios. El Senado otorgó media sanción al proyecto de reforma laboral, incorporando modificaciones para ampliar apoyos políticos y destrabar el tratamiento. Los gobernadores lograron frenar la baja de Ganancias a las empresas, que habría afectado los ingresos por coparticipación desde 2027, mientras que sindicatos y cámaras empresariales mantuvieron la obligatoriedad de los aportes recibidos. También se introdujeron cambios en el régimen de licencia por enfermedad y en la reconfiguración de los aportes destinados al Fondo de Asistencia Laboral (FAL), reduciendo el desvío de contribuciones patronales hacia ANSES. El oficialismo prevé el tratamiento en Diputados antes del inicio del período ordinario.
La reforma tiene chances de avanzar y su aprobación representaría una señal política significativa y un logro de gestión para el Ejecutivo, que probablemente el mercado respalde. Sin embargo, resta ver si los resultados buscados —mayor formalización del empleo— efectivamente se materializan. Sin una recuperación sostenida y homogénea de la actividad, el escepticismo persiste.
Reglamentación de “Inocencia Fiscal”. ARCA avanzó en la reglamentación de la Ley de Inocencia Fiscal aprobada en diciembre. La apuesta central es canalizar fondos informales hacia el sistema formal, ampliando la base imponible y fortaleciendo los depósitos en dólares y la capacidad prestable de los bancos para sostener la oferta en el MLC. El impacto dependerá del nivel de adhesión y, sobre todo, de la credibilidad del compromiso de no judicialización futura.
