El gobierno nacional lanzó esta semana un nuevo bono, que se pagará en febrero de 2017, en pesos, pero que tanto su capital como sus intereses son ajustados con la evolución del tipo de cambio oficial, conocido como “bono dólar linked”. Con este instrumento, el Bonad 17 (Bono de la Nación Argentina vinculado al Dólar), el gobierno recaudó el equivalente a 1.087 millones de dólares, superando los valores conseguidos en una de las dos emisiones que hizo con bonos similares el año pasado.
En diálogo con El Ciudadano Federico Fiscella, analista financiero de Rosental Inversiones, explicó que el bono pagará tasa negativa, al igual que sus predecesores, el Bonad 16 y 18, y la única razón para su compra es la “expectativa de devaluación que hay en el mercado”.
Sin embargo, Fiscella cree que la decisión de tomar posiciones en estos títulos es más fruto de razones “políticas” que de “observaciones económicas”, y presiente que habrá salidas al cepo cambiario que no pasan necesariamente por la modificación del tipo de cambio.
“La tasa prometida en este bono, al menos que suceda un episodio devaluatorio, va a otorgar muy poco rendimiento al inversor y, por lo tanto, una baja deuda en el gobierno, siempre en el caso de que no devalúe. El mercado está interpretando que asuma quien asuma va a haber un pico devaluatorio, y por eso hay tanta demanda sobre este tipo de productos, conocidos como «dólar linked». El bono que vence en 2016 rinde -5, y el que vence en 2018 rinde entre -1 y 0”, explicó el operador de Bolsa, pero advirtió que “hay demasiada expectativa devaluatoria en la Argentina, y lo que puede terminar pasando con este título es que en definitiva no exista ese movimiento cambiario”.
Cruce de expectativas
Para Fiscella, “el gobierno debe estar diciendo: «yo no te voy a mover el tipo de cambio», pero del otro lado, están todos los analistas económicos que están muy lanzados con que hay un atraso cambiario que se va a corregir exclusivamente con devaluación”.
En ese sentido, el economista se animó a pensar en correcciones alternativas: “No ven que puede haber un paso previo: ir a cerrar el tema con los fondos buitre y conseguir una cifra de dólares que, con la baja deuda que tiene Argentina, no tengo dudas que se la van a colocar, y que esa sea la salida. La liberación del cepo puede venir con la noticia de que Argentina recibió U$S 10 o 15 mil millones, que a la vuelta de la esquina te la dan. Puede pasar que no tenga pico devaluatorio, sin reconocerle mucho a estos bonos”.
Como parte de su razonamiento, agregó: “El año pasado, en esta misma altura del año, estábamos ante la misma situación. El dólar parecía que se iba a 20, y los bonos dólar linked cotizaban cualquier cosa. Hoy, un año después, el inversor que apostó a eso ganó cero por ciento de tasa. Así, termina afectando el exceso de posiciones políticas más que observaciones económicas, a la hora de tomar posiciones en estos títulos”.
“Si no devalúo, no ganás”
“El gobierno dice: «En el caso que yo devalúe vas a ganar algo de dinero, pero si no, no ganás nada». Y los inversores están jugando una apuesta a que el gobierno va a devaluar el tipo de cambio oficial”, reafirmó Fiscella.
Y se animó a pronosticar: “Para mí, teniendo en cuenta el resultado de las Paso, y las posiciones para 2016, pareciera suicida un movimiento del tipo de cambio como el que esperan muchos. Yo creo que el próximo presidente va a querer construir poder político antes de tomar una decisión tan sensible como modificar el tipo de cambio, que te puede generar una espiral hiperinflacionaria”.
Para el economista, en general “el mercado castiga los consensos, y cuando el mercado está tan lanzado en una dirección, y hoy hay un consenso casi absoluto de que Argentina va a devaluar el año que viene, lo otro que empieza a aparecer es la posibilidad de que no sea así. Esta es la visión que yo tengo”.
Un antecedente
“El gobierno es quien marca la cancha de ese partido, porque en definitiva el dólar oficial lo termina fijando el Banco Central. El único antecedente, que hay que decirlo también, fue el pico devaluatorio de enero del año pasado, que fue el único episodio que favoreció a los bonos de esta clase”, finalizó Fisccella.
Antecedentes cercanos
Ante la imposibilidad de salir a los mercados internacionales, el gobierno había realizado dos operaciones de similares características a la de esta semana en el último trimestre de 2014. El 23 de octubre colocó el equivalente a 983 millones de dólares en Bonad 16, con tasa de 1,75% con cupón semestral, operación en la que había recibido ofertas por casi 1.200 millones. En tanto, el 23 de noviembre tomó 653 millones de dólares en Bonad 18, papel con rendimiento de 2,4%, en operación que recibió posturas por 826 millones.
Durante 2015, el gobierno se inclinó por las colocaciones en pesos asumiendo deuda por casi $ 110 mil millones desde enero.
